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2023-10-11点击量：989
本文摘要：作者：周莎，太平洋证券农林牧渔分析师摘要：1.肉鸡行业景气向上，工业化效率行业领跑。作者：周莎，太平洋证券农林牧渔分析师摘要：1.肉鸡行业景气向上，工业化效率行业领跑。肉鸡需求苏醒叠加供应偏紧，白羽肉鸡行业进入景气周期。供应方面，主动和被动去产能使祖代和怙恃代存栏及商品代鸡苗销量同处低位，供应偏紧；需求方面，下游疫情影响消退，需求苏醒态势明确，肉鸡价钱有望进一步上涨。公司肉鸡养殖效率全行业领跑，肉鸡单元重量达2850g，在饲料无抗、养殖减抗和鸡只重量远大于同行条件下，肉鸡棚前料肉比达1.5-1.55：1，其余多项养殖指标位于行业前列。
在饲料和疾病防治上实现减抗或无抗，保障鸡肉宁静，食品质量全程可追溯。2.饲料行业多年深耕，工业链逐步完善。饲料是公司的焦点业务，营收占比超40%，公司不停富厚饲料品类，拓宽销售渠道和市场。2017饲料直销占比显著提升，外洋营收大增70%。
近两年公司顺势进入禽畜养殖领域，2017年已建设完整的饲料-养殖-深加工一体化肉鸡工业链，2018H1公司实现投资收益9274万，同比增长178.88%，主要来自肉禽工业链孝敬。养殖量、屠宰量、加工量同比均有较大增长；生猪养殖业务已进入建设阶段，预计两年内放量。主营业务生长稳健，2018年非经常性收入同比淘汰约7000万，今年扣非后净利润大幅增长。
盈利预测:给予“买入”评级。公司作为东北饲料龙头和肉鸡工业新贵，2018H1归母净利实现超预期增长。2017年非谋划性收入对净利润孝敬约8142万，2018年预计不到1000万，因此2018年扣非后净利润大幅增长，叠加当前肉鸡工业景气度高企的大配景，我们预计公司2018-2020年归母净利划分为5.69亿元、6.81亿元和8.23亿元，对应EPS 0.68元、0.82元和0.99元，划分对应PE11.23X、9.38X和7.76X。
给予2018年20倍PE，目的价13.60元，以2018/10/09收盘价7.69元为基准，上涨空间76.85%，给予公司“买入”评级。风险提示:1.突发重大疫情风险：禽畜养殖历程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对宽大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
2.价钱不及预期风险：禽畜肉类价钱泛起大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以连续增长甚至下降的风险。3.原质料价钱颠簸风险：公司生产谋划所用的主要原质料及农产物的产量和价钱受到天气、市场情况等不行控因素的影响较大，若未来主要原质料价钱大幅颠簸，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
一、公司概况：优质东北饲料龙头企业(一) 公司生长：“血统”优良，深耕细作公司是东北地域饲料行业龙头，主营包罗饲料生产、肉禽工业化、饲料原料商业及相关业务四大板块。公司建立于2003年，前身为沈阳禾丰和辽宁爱普特，主营饲料生产销售和饲料商业业务。公司凭借优良“血统”，连续在饲料领域深耕细作，逐渐生长成为东北饲料行业龙头企业。
同时，公司不停完善其自身工业链，下游通过设立或参股30余家公司，买通种鸡饲养、孵化、饲料、养殖、动保、屠宰、肉品加工一体化工业链，上游原料商业主要谋划鱼粉、赖氨酸、蛋氨酸及玉米等饲料原料，有效确保了各个环节的生产供应，提高了谋划效率。(二)主营业务：业务各处着花，结构不停优化主营业务结构不停完善，肉禽工业化生长迅速。2018H1，公司实现投资收益9274.02万元，同比增长178.88%，主要来自肉禽工业化业务孝敬；公司焦点的饲料业务实现营收32.64亿元，同比增长9.10%，营收占比下降到47.65%，其中盈利能力强的猪饲料产物销量同比增长4.74%，销量占比为38.15%；其他业务品种营收占比也趋于稳定。
肉禽工业化板块有着辽阔的市场空间，公司的工业结构不停优化，工业链一体化趋势突出。主营业务稳健，业绩大幅超出市场预期，肉禽工业化跻身前列。2018年，公司肉禽工业化业务厚积薄发，在规模上跻身白羽肉鸡行业第一梯队，成为海内主要的白羽肉鸡产物供应商之一。
2018H1公司实现营收68.50亿元，同比增长14.16%，归母净利润1.64亿元，同比增长52.04%。2018前三季度预计归母净利润同比增长45%~53%，三季度保持高速增长态势。降本提效，用度率微降。
2017年，公司推行谋划厘革，接纳精兵简政、降本提效等治理措施降低各项成本及用度。2017年公司销售用度率下降0.12个百分点，治理用度率下降0.30个百分点，三项用度总计占营业收入的比重由2016年的5.89%下降为2017年的5.55%，2018H1公司三费费率继续下降至5.51%。(三)股权结构：相对疏散，治理层稳定从持股比例来看，公司持股较为疏散。金卫东直接持有总股本的17.62%，通过控股沈阳禾丰协力投资有限公司间接持有5.82%的表决权，并通过《一致行动确认和答应函》团结丁云峰（9.67%)、王凤久（6.03%）、邵彩梅（6.56%）、王仲涛（5.67%）四名股东控制本公司27.94%的表决权，金卫东合计控制公司51.38%的股份表决权，金卫东为公司实际控制人。
十大股东中的自然人股东均为首创人，至今无一人脱离，股权结构稳定。二、行业分析：整合加剧，工业一体化是趋势(一)肉鸡及屠宰行业：求过于供，景气向上1.供应端祖代鸡引种量不足，怙恃代鸡苗销量下滑主动去产能遇上被动去产能。2014年1月8日，面临祖代引种量暴增的囚徒逆境，由中国畜牧业协会牵头组建“白羽肉鸡同盟”，包罗益生股份、民和股份、圣农生长、新希望、仙坛股份等在内的50多家家禽养殖龙头企业参会。
当年3月，同盟召开工业集会共议“断臂求生”，决议以配额形式控制海内的祖代鸡引种。引种企业出于久远思量纷纷自发控制，并在当年就取得了一定的成效。另一方面，美法等国因高致病性禽流感疫情而陆续封关，白羽鸡外洋引种自2015年开始连续受限，2018年美英法等主要引种国继续封关，白羽鸡引种一连四年低于平衡值。
祖代鸡引种偏低，存栏量处于历史低位。在2002年之后，我国祖代鸡引种量最少的年份是2004年和2006年，约50万套；2012、2013年到达岑岭划分为135万套和154万套，原因是下游商品鸡屠宰加工生长迅速。之后白羽肉鸡行业同盟主动控制引种量，同时美法等国相继发作禽流感导致祖代鸡引种受限。
2018年，封关限制仍未排除，祖代种鸡总存栏量处于历史同期低位，联合历年市场走势分析，预计存栏量还会继续下行。怙恃代鸡苗销量下滑，动员怙恃代种鸡存栏下跌。2018年第33周，怙恃代鸡苗销售量为96.32万套。从图中可以看出，鸡苗销量处低位动员怙恃代种鸡存栏进一步下滑。
白羽肉鸡的产能传导周期较长，预计肉鸡价钱在18～19年会进一步上扬。2.肉鸡需求端苏醒，下游价钱向好疫情恢复正常，需求端苏醒态势明确。2017年上半年，我国发作严重的H7N9禽流感疫情，造成工厂、学校等禽肉需求量大幅下降。
凭据美国农业部统计数据，2017年我国鸡肉消费量1148万吨，较上年下降4.73%。18年至今，疫情恢复正常，需求苏醒态势明确。当前2018年33周，鸡产物综合价钱已到近4年的高点。供应缩减叠加需求苏醒，预计未来肉鸡价钱向好。
受已往几年主动和被动去产能叠加影响，祖代鸡的供应大幅下降，逐渐向商品代鸡传导，推升鸡价上升。2017年，白条鸡批发价钱上涨至15.06元/公斤，随后保持高位颠簸。2017年上半年，我国多地发作禽流感疫情，鸡肉消费受阻，白条鸡价钱快速下滑。
随着禽流感疫情影响消除，加之祖代鸡引种数量下降效果开始显现，白条鸡价钱回升至近年来最高。受肉鸡供应量缩减、需求进一步苏醒、非洲猪瘟引发鸡肉消费替代等一系列利好因素影响，预计未来一段时期内，鸡价维持高位运行的可能性较大。(二)饲料行业趋于成熟，集中化加速提升1.我国饲料行业趋于成熟，猪料和禽料占主体饲料行业趋于成熟。
一方面，产量增速趋稳。全国工业饲料产量从1985年的1200万吨增长至2016年的2.09亿吨，年均复合增速为9.8%，而2016年至2016年的复合增长率已经下降到6.58%。另一方面，工业趋于集中。
我国的饲料企业，从壮盛时期的1万余家，已经淘汰到现在的6000余家，整合速度迅猛，未来预计还要淘汰到现在的一半左右。2014年，31家百吨以上的饲料企业已经占到全国总产量的52%。经由30多年的生长，今我国饲料行业已经进入成熟生长期，可以称是农业领域竞争最充实的一个行业。
我国猪饲料、蛋禽饲料和肉禽饲料占饲料产量的比例较重，2016年划分到达了41.72%、14.37%和28.74%，禽科和猪料总体产量占比力为稳定，颠簸幅度不大。水产科和反刍饲料产量占比近几年来较为稳定，但随着水产养殖由粗放式向规模化快速生长，水产饲料需求有望进一步加大。
2016年，饲料行业产量同比止跌。生猪均重提升以及饲料工业规模化动员自配料淘汰将轮替推动饲料行业景气上行。只管从数据上来看，存栏量现在仍未反转，可是出栏均重相比于 2013 年已经提高了靠近7%，靠近历史最高水平。
随着大型养殖场的产能逐渐投产，预计生猪供应将缓慢增加，或继续推动饲料需求增加。2.规模化动员效率提高，对冲去产能倒霉影响生猪行业“去产能”是农业供应侧结构性革新的重点。禽畜养殖的污染治理相对比力落伍，迫切需要对其举行污染治理。在生猪养殖的环保约束强化下，生猪行业“去产能”情况已远超市场预期，停止2018年7月生猪存栏量已经降低至3.23亿头，同比下降2%，能繁母猪存栏量降至3180万头，同比下降4%，生猪去产能情况整体靠近尾声，但存栏下降趋势预计很难动摇，2018年或许率震荡下跌。
在能繁母猪存栏量逐渐走低的同时，其生产效率日益提升，生猪存栏可能不降反增。一般来讲，能繁母猪存栏量和猪价成反比关系；能繁母猪存栏量上升6-12个月之后，生猪存栏量也将上涨，生猪供应将会增加，会使猪价有下降的动力，反之亦然。
然而，近期能繁母猪和猪价齐跌，能繁母猪存栏量变化对猪价颠簸的解释能力下降。我们认为，能繁母猪生产能力的提升是能繁母猪存栏量数据重要性削弱的重要原因。
3.原质料价钱缓慢爬升，历史低位已现原质料价钱现历史低位。2018年是供应侧革新第三年，数据显示，玉米种植面积已经一连两年大幅下滑，下游深加工对库存的消化速度也有所提升。从图中可以看出，豆粕、玉米价钱低于近年来的均值水平，受库存因素等影响，未来或将继续保持低位。
玉米原质料库存居于高位。2018年，玉米供应富足，虽库存和库销比降低至86%，但仍居高位，而且玉米价钱逐渐向市场化偏向生长，叠加海内外玉米差价仍然较大，玉米价钱或许率保持低位运行。
此外，由于大豆连年丰产，虽库存消费比降至低位但大豆价钱也或许率保持低位，因此海内豆粕价钱预计也将或许率继续处于较低价位。丰裕饲料原料供应导致饲料成本逐渐降低，叠加饲料工业和养殖工业规模化不停生长，未来预计会使饲料加工企业利润进一步增加。
中美商业战对玉米价钱影响有限。现在中美商业涉及的相关产物主要是中国的入口高粱以及DDGS（干酒糟及其可溶物）以及少量的入口玉米。
一方面，玉米入口市场并未完全放开，且海内主要是从乌克兰市场入口，故影响有限。对美豆宣布增税，实施情况有待视察。财政部4月4日公布消息，凭据《中华人民共和国对外商业法》和《中华人民共和国收支口关税条例》相关划定，经国务院批准，国务院关税税则委员会决议对原产于美国的大豆、汽车、化工品品级14类106项商品加征25%的关税。其中加征关税后盘算公式为：关税=关税完税价钱×（现行适用关税税率+加征关税税率）。
据海关总署统计，2017年大豆入口数量，全国入口9553万吨，入口美豆3285万吨，入口巴西大豆5092万吨，入口阿根廷大豆658万吨；美豆占比34.38%，巴西大豆入口占比53.3%。随着中美商业战打响，海内普遍预计对饲料成本影响较大，而我们认为，影响有限。原因如下：一是玉米产能我国基本能够自给自足，对入口玉米需求不大（2017年入口占我国产量的1.35%），入口玉米价钱对海内玉米价钱发生的打击十分有限。
虽然已往我国大豆对美入口比重较大，但通过拓宽入口国泉源，增加替代品种类，调整饲料配方，推行低卵白日粮等一系列措施，逐渐降低对美豆的依赖。同时，思量到我国饲料原质料中豆粕仅占不足20%（玉米高达70%多），打击依然有限。三、公司分析：稳扎稳打，羽翼渐丰(一)禽畜养殖是趋势，盈利稳健增长可期2017年，养殖业务实现销售收入8.42亿元，同比增长18.87%，占主营业务收入的 6.16%，养殖业务毛利率为 5.87%，受禽流感影响，较上年下降了3.06个百分点。2018H1公司投资收益9274万，同比增长178.88%，主要来自于肉禽工业化参股公司。
公司养殖业务主要包罗：商品代肉鸡养殖、肉鸭养殖、生猪养殖，主要接纳“自养”和“公司+农户”的谋划模式。1.养鸡工业化完善，饲料-养殖-深加工一体化形成2017年，公司控股及参股企业白羽肉鸡合计出栏量为2.75亿羽，合并报表口径内的白羽鸡产量到达5924万羽，同比增长55.89%，销量到达5395万羽，同比增长56.83%，销售毛利率到达4.11%。
肉禽工业化营收高速增长，5年CAGR70.26%。其中屠宰加工业务增长速度较快，5年复合增速60%，是肉禽工业营收增长的主要推动力。2017年养殖板块收入同比增速20%。
工业链完善，肉鸡一体化规避周期风险。公司已形成涵盖肉种禽养殖、孵化、饲料生产、商品代肉禽养殖、肉禽屠宰与加工、调治品与熟食深加工的完整工业链模式，有效确保了各个环节的生产供应，提高了谋划效率，从源头开始对饲料生产、肉禽养殖、屠宰、肉品及食品加工等全历程实施食品宁静控制，通过尺度化治理与流程化作业将生物宁静、药残控制和加工历程的卫生控制有机整合，最终到达食品宁静可追溯。
公司工业链笼罩种鸡养殖到鸡肉产物加工及与之配套的饲料生产环节，全工业链优势突出，一定水平上整合并消除了工业链内部的价钱颠簸风险。在养殖方面，不停优化营养配方，降低饲料成本，坚定不移生长高效、绿色养殖。
在深加工方面，掌握源头（鸡苗）、拓展出口（生食、熟食），打造生食出口、熟食出口、调熟内销三大平台。公司肉鸡养殖技术较高，肉鸡性能较好。公司肉鸡出栏体重2850克，在饲料无抗、养殖减抗和鸡只重量远大于同行条件下，肉鸡棚前料肉比达1.5-1.55：1。在出栏体重、成活率、棚前料肉比、产成率、骨架出成率、单吨鸡肉成本、单只鸡利润、人均效率，这些饲料、养殖、屠宰关键数据上，公司已到达海内一流水平，部门指标远超同行。
生产历程尺度化，食品宁静可追溯。公司在养殖环节已经实现饲料全程无抗，凭借尺度化养殖场和高水平疾病诊断实现现场减抗。公司肉鸡品质已到达出口尺度，每年出口肉品近2万吨，其中大连中佳食品有限公司全年累计出口16000吨，是全国单厂出口量第一的企业。
2017年12月，禾丰首批肉鸡熟食品出口到日本，标志着禾丰肉鸡食品品质获得全球最严苛品质市场的认可。2.生猪养殖厚积薄发，未来放量可期借助资本渠道，努力结构生猪养殖。随着“南猪北养”趋势简直立，公司开始进军生猪养殖领域。
饲料企业进入养殖领域也是工业链一体化的一定生长趋势。公司从2016年开始涉足生猪养殖行业，现在尚在探索期，利润孝敬较少。
公司现在在河北、安徽、河南、东北等地结构养殖场，主要接纳“公司+家庭农场（养殖小区）”的模式。2018年9月非公然刊行股票审核通过，召募资金不凌驾人民币10.02亿元（含本数），扣除刊行用度后将主要投资于种猪场项目。2017年，公司控股子公司生猪出栏量为5.85万头，预计2019年之后生猪养殖将会放量，进一步增厚公司利润。(二)肉鸡屠宰业务稳中上升屠宰业务实现跨越式生长。
公司屠宰业务主要集中在东北，通过子公司疏散谋划来运作。公司收购渠道包罗条约鸡和外购，其中条约鸡接纳“公司+农户”模式，公司提供鸡苗、饲料和疫苗给农户，以条约价从农户手中接纳毛鸡；外购则是凭据市场价钱的变更，根据市场价钱购进毛鸡举行屠宰。两种模式各有优点：条约鸡在鸡价行情好的时候能预先锁定成本，外购毛鸡如果遇到行情很差的时候其收购成本会大幅降低，增加屠宰端利润。
2017年公司控股子公司白羽肉鸡屠宰量为1.47亿羽，肉鸭屠宰量为1082万只，屠宰业务实现销售收入29.23亿元，同比增长39.98%，占主营业务收入的21.39%，屠宰业务毛利率为3.58%。2018年公司肉禽工业化业务继续生长，2018H1公司控股及参股公司合计肉鸡屠宰量1.93亿羽，同比增长16%；肉鸡养殖量1.51亿羽，同比增长49%；生产肉品48万吨，同比增长18%；出口生食肉品8485吨，同比增长72%。(三)饲料：品类富厚，渠道开拓谋生长1.饲料业务品类齐全，各有建树饲料是公司的焦点业务，品类齐全。公司产物包罗猪、禽、反刍、水产和皮毛动物五大动物用复合预混淆饲料、浓缩饲料和配合饲料，种类齐全。
预混料为公司焦点饲料品种。东北是全国最大的玉米生产基地，饲料原料的成本较低，因此自配料消费量比重高于其他地域，预混料是东北地域饲料品种的首选。
沈阳禾丰建立两年后即生长成为东北地域最大的预混料生产销售企业。凭借预混料作为基础，陆续进入浓缩料和配合料领域。猪、禽、反刍、水产等饲料销量及增速相对平衡，各有建树。不会因某一工业遭受重大攻击或者陷入低谷而使公司业绩大起大落，抗风险能力较强。
2.饲料收入逆势上涨，降本增效效果显著公司饲料销售收入逆势上涨。2018H1，公司饲料业务实现销售收入32.64亿元，同比增长9.09%，占主营业务收入的47.65%。公司上半年饲料销量为105.90万吨，同比增长6.51%。其中，猪饲料销量40.40万吨，同比增长4.27%；禽饲料销量41.29万吨，同比下降0.99%；反刍饲料销量18.66万吨，同比上升27.71%；水产饲料销量4.97万吨，同比增长25.65%。
禽饲料销量下滑的原因是蛋禽料销量下降。“经销+直销”双管齐下，为增长保驾护航。东北饲料加工基本属于小规模疏散谋划，下游养殖户也通常是以家庭为单元举行生产，因此公司主要通过经销商销售饲料产物，而对于大型养殖户和养殖场，公司于2016年开始接纳直销方式对其举行供货，直销占比迅速提升，2017年直销销量占比到达40.73%，同比增加3.20个百分比。通过“经销+直销”的销售模式，使公司在不失去东北众多散户的情况下，又加大了对中大型养殖场的黏度，而中大型养殖场生存能力强，饲料外购能力强，是可连续优质客户。
随着规模化养殖不停生长，预计未来公司直销营收占比将进一步提升。公司亦通过网络举行预混料及前端料产物的销售，2016年，公司与阿里巴巴签署农村淘宝业务互助协议，使得禾丰饲料与农村淘宝平台正式衔接，更快速提供产物与服务，同时将运用其“旺农贷”为客户提供信用资金支持。降本增效利于恒久。2017年上半年受东北地域饲料行业价钱战影响，公司净利润泛起下滑，可是经由下半年的增效降本、精兵简政等计谋，革新成效显著，2017 年公司饲料业务毛利率仅微幅下降0.69个百分点至 12.78%。
思量到公司在东北饲料行业的龙头职位以及销售情况，我们预期，未来公司的销量和盈利都有望实现稳定增长。3.区域优势显著，成本位于低位东北为玉米最主要的生产基地，成本优势显着。
东北作为我国最主要的生产基地，2015年孝敬了全国玉米产量的44%，到达9986万吨。东北玉米供应富足，玉米平均价钱较全国低0.3~0.5元/公斤，一定水平上增加公司盈利能力。
(四)治理团队专业，研发硕果累累治理团队专业，国际资源富厚。7位首创人学历水平均较高，具有富厚的专业配景。此外，公司于2006年与荷兰大型饲料企业德赫斯团体（De Heus）互助，并在公司设一名董事。德赫斯团体建立于1911年，是国际饲料行业前二十强，在畜禽饲料领域有成熟履历。
为此，公司国际化资源以及业务互助更进一步。此外，公司已在境外 5 个国家拥有 6 座工厂。
研发团队一流，研发硕果累累。2017年，公司共有研发人员152人，其中博士和硕士人员115人，是“国家认定的企业技术中心”“国家农产物加工饲料加工专业分中心”“高新技术企业”“新型生物饲料研发与应用国家地方团结工程研究中心”。公司的研发检测中心是海内为数不多的通过 CNAS 认证的单元，其检测与校准效果被 41个国家和55个权威机构所认可。研发检测中心拥有海内一流的化验检测设备，设有理化检测室、微生物检测室、细密仪器检测室三大类共15个实验室，是最早有能力检测三聚氰胺等违禁添加物的企业之一。
2017年，公司研发投入合计6,195.31万元，同比增长0.53%，占营业收入的0.45%，科研投入在海内靠前。停止2017年底，公司完成70余项科研项目立项，平均每年开发新产物、新技术10余项，现有35项发现专利，并获得2项国家科技进步奖，近20项省部级科技奖励。
(五)扎根东北，结构中国及外洋市场公司在东北的龙头职位日益稳固，在牢固东北大本营的基础上，其他区域快速增长。2017年，公司使用信息技术和大数据分析，创新营销模式，增强客户体验，不停推出新产物，华中、华南地域的营业收入同比增长34.67%，西南地域的营业收入同比增长56.60%，西北地域的营业收入同比增长26.83%。当前，公司已拥有一百多家下属公司，产物笼罩25个省市，并在山东、河北、天津、湖北等地设有生产基地，涉及猪配合料、反刍料、水产料等品种。除此之外，生猪工业化事业在河北、安徽等省已于2016年开始启动。
2017年，肉鸡工业化板块摘得全国白羽肉鸡屠宰重量桂冠，并提倡建立辽宁省绿色肉鸡食品工业同盟。引入外洋资源，生长外洋市场。
相比于其他饲料公司，禾丰牧业更具有外洋生长的战略和眼光。2006年，公司就引入外资股东德赫斯作为互助同伴，极大富厚了公司的外洋资源及业务。
此外，2016年，公司与菲律宾项目方签订互助框架协议，拓宽销售渠道。饲料添加剂、生物制剂、兽药和智能化养殖设备等产物销往埃塞俄比亚、印度尼西亚等十几个国家；6家参股公司建立。
2017年，印尼实嘉金丰公司建立，菲律宾新厂破土动工。2017年，公司出口业务营业收入2亿元，同比增长70.17%。恒久来看，我们认为公司外洋业务生长势头良好，能带来稳定的增量。
一方面，公司进入的东南亚市场饲料工业水平较低，且处于快速生长期，潜力庞大，为未来外洋业务销量带来足够大的发展空间。其次，公司的合资股东De Heus是一家具有百年历史的国际化饲料生产企业，在行业内具有领先职位，为公司的国际资源和国际业务奠基了可靠的基础。四、盈利预测给予“买入”评级。公司作为东北饲料龙头和肉鸡工业新贵，2018H1归母净利实现超预期增长。
2017年非谋划性收入对净利润孝敬约8142万，2018年预计不到1000万，因此2018年扣非后净利润大幅增长，叠加当前肉鸡工业景气度高企的大配景，我们预计公司2018-2020 年归母净利划分为5.69亿元、6.81亿元和8.23亿元，对应EPS 0.68元、0.82元和0.99元，划分对应PE11.23X、9.38X和7.76X。给予2018年20倍PE，目的价13.60元，以2018/10/09收盘价7.69元为基准，上涨空间76.85%，给予公司“买入”评级。五、风险提示1.突发重大疫情风险：禽畜养殖历程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对宽大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
2.价钱不及预期风险：禽畜肉类价钱泛起大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以连续增长甚至下降的风险。3.原质料价钱颠簸风险：公司生产谋划所用的主要原质料及农产物的产量和价钱受到天气、市场情况等不行控因素的影响较大，若未来主要原质料价钱大幅颠簸，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
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